内容摘要
国际糖价涨势渐入佳境，上周五涨至6个月来的高点，而国内郑糖也在本周一逆市收红。对于未来糖市走向，我们认为郑糖延续近弱远强格局的可能性较大，在食糖消费旺季还未到来之前，SR909合约短期内较难突破箱体震荡的走势。
考虑到下游销售不畅，本年度完成1300万吨的销售任务较为困难，同时工业库存量仍是一个未解之谜，食糖实际供给也许远远大于1234万吨。因此，未来消费启动仍将成为糖市能否熊牛交替的焦点。
如果市场有缺口，国家会考虑放储。这表明国家对糖价的调控不会放松，只会加强。因此，糖企惜售拉抬糖价只会令自己陷入更为尴尬的境地，顺价销售实乃上策。
主力资金在SR909上多空分歧收敛，未来走势偏空因素占据主流；而SR1001受资金多头青睐，未来仍有一定的上升空间。SR909不被市场看好，不仅由于实盘套保压力巨大，而且现货市场销售清淡为SR909带来持续的下行压力。
无论从供需形势，还是国家政策来看，郑糖近月合约面临巨大的下行压力，但08/09年度食糖减产定音，这将限制期价的下调空间。从盘面来看，做多力量仍在殊死挣扎，SR909合约短期内较难突破箱体震荡的格局。建议投资者暂时离场观望，等待突破信号再行入市，或移仓远月合约谨慎做多。
国际糖价涨势渐入佳境，上周五涨至6个月来的高点，而国内郑糖也在本周一逆市收红。对于未来糖市走向，我们认为郑糖延续近弱远强格局的可能性较大，在食糖消费旺季还未到来之前，SR909合约短期内较难突破箱体震荡的走势。
消费启动成焦点
4月23日召开的昆明糖会上，各主产区通报了08/09榨季截至4月20日的产销情况。从掌握的数据来看，08/09榨季全国食糖减产达到250万吨，产量预估为1234万吨。虽然今年以来进口糖大增，但是进口糖基本都进了国储，因此暂时不会对市场价格造成影响。
东莞会议上消费量预估为1300万吨，2月19日广西糖会的预估值也在1300万吨左右。本次昆明糖会上，某业内人士认为，2008年我国遭受了南方雪灾、汶川大地震、三聚氰胺事件、物价上涨等不利因素，但食品工业生产增加值仍然增长14.8%，高出全国工业增速1.9个百分点，食糖消费量达1350万吨。今年经济回暖，食品工业增长理论上也应该达到10%，因此今年的消费量应该超过去年1350万吨的水平。
但从糖企一季度的销售情况来看，今年消费量突破1350万吨仍有一定的难度。今年糖企合作的一些大的配送公司基本上没有长期供销合同，多数订货合同在2-3个月以内，与以往大不相同。而且这些合同目前来看并无续签的意愿，而且随着消费旺季的到来，如果终端需求仍没有起色的话，合同面临违约的可能性大大上升。
从上述预估产销数据不难看出，08/09榨季供需形势似乎有所逆转，极可能由上一年度的供过于求变为供不应求。但是考虑到下游销售不畅，本年度完成1300万吨的销售任务较为困难，同时工业库存量仍是一个未解之谜，食糖实际供给也许远远大于1234万吨。因此，对于基本面的供求关系不能简单进行上述加减，未来消费启动仍将成为糖市能否熊牛交替的焦点。
国家鼓励顺价销糖
本次昆明糖会的另一焦点即国家政策。无论从国家发改委，还是农业部、工信部的发言来看，都较为鼓励糖企顺价销售。其中，发改委的领导提到，如果市场有缺口，国家会考虑放储。这表明国家对糖价的调控不会放松，只会加强。因此，糖企惜售拉抬糖价只会令自己陷入更为尴尬的境地，顺价销售实乃上策。
从表1来看，由于食糖的减产抵消了部分销售减少的影响，因此三大主产区本榨季以来的产销率都同比略有上升。其中，广东省产销率高达78%，主要是因为该省采取顺价销售的策略从而部分拉动了下游的消费需求。从广东省的经验来看，顺价销售不仅仅有利于糖企周转资金，而且有利于市场实现供需两旺。
表1：08/09榨季各主产区产销情况
主产区产糖销糖产销率广西75439552%云南200.285.1542.53%广东105.882.8478.30%但值得注意的是，糖企之所以不愿意顺价销售，主要是因为成本压力巨大。以广西省为例，本榨季广西糖企产糖平均含税成本在3400元/吨附近，截至3月底全国销售量约在50%左右，全行业平均含税销售价格3104元/吨，余下的50%食糖需要卖到3800元/吨以上才能基本弥补3400元/吨的食糖成本。目前3600元/吨的现货价格难以令糖企保本微利。
资金移仓，郑糖再现近弱远强
从盘面来看，SR909合约自4月初以来持仓量已经减少18.7万手，其中持仓前20名显示，多空双方均减仓近5万手；而SR1001自4月初以来持仓量增加了10.6万手，其中持仓前20名多空双方均增仓3万余手。随着08/09榨季临近尾声，SR909的炒作热情进一步降温，而资金更加青睐没有实盘压力的SR1001。
从主力资金持仓来看，SR909持仓前20名仓差(持买仓量-持卖仓量)已经由3月初的近7万手缩减至上周五的2万手，而SR1001持仓前20名仓差由前一周的负值回升至4000手，上周四一度达到12000手。这表明主力资金在SR909上多空分歧收敛，未来走势偏空因素占据主流；而SR1001受资金多头青睐，未来仍有一定的上升空间。
图1SR909持仓前20名仓差
图2SR1001持仓前20名仓差
第一，实盘套保压力巨大。尽管参加糖会的各方均认为3600元/吨的现货价格较为合理，但是由于销售疲弱，糖企纷纷入场保值。目前，郑交所的白糖仓单接近50万吨，而且每天以6000吨的速度递增，照此趋势发展，未来有望达到100万吨，占全年产糖量的近10%。4月10日郑商发函公布增加4个交割仓库也表明，白糖实盘压力巨大，不得不通过增加仓库来缓解库容压力。
第二，现货市场交投清淡。广西产区的白糖现货批发价格近来保持在3600元到3650元之间，但节后成交始终较为“清淡”。这意味着企业在现货市场上销售不佳，为了卖到更好的价格，现货企业将通过套期保值的形式在期货市场上抛售，而这将给SR909带来持续的下行压力。
而资金相对看好SR1001主要原因在于：
第一，09/10榨季种植形势不容乐观。①从各大产区得到消息，由于甜菜和甘蔗种植成本高、收益少，农民缺乏种植糖料作物的积极性；②预计宿根蔗占到整个甘蔗种植面积的近20%，这部分甘蔗09/10榨季将继续减产。因此下一榨季糖料作物种植面积的预期减少将对SR1001形成潜在利好支撑。
第二，SR1001没有实盘压力，资金作用下该合约糖价启动相对容易。而且从炒作热点轮换上来看，下一榨季的种植面积将成为重要看点。
小结
无论从供需形势，还是国家政策来看，郑糖近月合约面临巨大的下行压力，但08/09年度食糖减产定音，这将限制期价的下调空间。从盘面来看，做多力量仍在殊死挣扎，SR909合约短期内较难突破箱体震荡的格局。
建议投资者暂时离场观望，等待突破信号再行入市，或移仓远月合约谨慎做多。
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